中金大量商品 | 生猪：弱预期下，磨底路漫漫 - 南宁天逸荷文化传播有限责任公司

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　　着手：中金大量商品　　

　　摘录

　　一季度，我国生猪价钱呈现轰动下行走势，基本稳健阛阓预期，与咱们年度瞻望不雅点也较为吻合。总体来看，阛阓供应增多，而需求端在失去节日支合手后相对疲弱，供强需弱神态未改。3月以来，关税扰动影响下，阛阓也出现了片霎挺价热诚，这亦然一季度猪价略高于阛阓预期的主要原因。跟着二季度开启，猪价若何演绎？本文咱们将从短期（4月、Q2）、中期（Q3、Q4）、永久（全年）三个期间维度，对我国生猪产能基本面进行详备分析，同期对全年季度均价进行退换和预测。

　　短期：4月猪价或轰动下行，二季度弱预期延续，2Q25均价或在13.8元/kg（与此前预测一致）

　　短期供给=商品猪出栏量（出栏量、压栏/二育）*出栏体重。从商品猪出栏情况看，据Mysteel样本监测，2025年3月，我国生猪出栏量为1251.68万头，同比增长21.48%，环比增长21.02%，均呈现增长趋势。据卓创资讯数据，3月生猪出栏量同比加多27.02%，且3月样本企业出栏狡计完成率达到105.30%。从出栏体重看，据Mysteel样本数据，阻抑3月底，我国商品猪出栏平均体重为123.9kg/头，环比加多0.3%，同比加多0.9%，处于近三年最高水平。

　　图表：生猪出栏量（173家范畴衍生场样本）

　　尊府着手：Mysteel，中金公司掂量部

　　图表：月度出栏狡计完成率

　　尊府着手：卓创资讯，中金公司掂量部

　　图表：我国商品猪出栏平均体重

　　尊府着手：Mysteel，中金公司掂量部

　　咱们以为，4月供给压力或陆续开释，从商品猪出栏量看，据Mysteel数据，阻抑4月10日，重心样本企业生猪日均出栏量为26.03万头，环比上月同期日均出栏加多0.78万头，增幅为3.09%。咱们以为，按分娩情况推算，范畴企业4月出栏量较3月或延续加多，仍将对阛阓供应酿成压力。从出栏均重看，跟着春节后肥猪需求安祥走淡，前期压栏大体重猪回荡出栏，带动商品猪出栏体重不断走高。向后看，咱们测度4-5月标肥价差或将陆续收窄，大体重猪安祥出清（据Mysteel样本数据，3月150kg以上大体重猪出栏数目占比为1.65%，环比下跌了0.02个百分点），出栏均重或安祥见顶，但仍保管年内较高水平。

　　图表：标肥价差走势

　　尊府着手：Mysteel，中金公司掂量部

　　中期：对应客岁新增产能的安祥开释，1H25重生仔猪数或延续加多，Q3-Q4供给压力偏大，Q3均价或在14.5元/kg隔邻，同比或下滑20-25%

　　中期供给=仔猪出身量（重生仔猪数目）*出栏意愿（季节性、压栏等）。从育肥周期看，重生仔猪育肥需要历程5-6个月傍边的期间，但育肥至110-120kg后，衍生户出栏方案并不一致，二育育肥/压栏等均可能影响即期出栏量（可延后1-2月）。咱们以为，在总体产能充裕的布景下，二育和压栏投契性会更强，对阛阓的短时冲击也更大，尤其是在节沐日及需求旺季，或导致生猪供应短时加多昭着，这亦然近期时常出现旺季不旺的原因。

　　2025年1-2月，重生仔猪数目连续加多，三季度供应压力或安祥通晓。重生仔猪方面，据Mysteel样本数据，阻抑2025年2月，重生仔猪数目为534.22万头，环比小幅加多0.45%，同比大幅加多12.3%，本色上，2025年1月和2月份重生仔猪数的增长，正对应着2024年8月后能繁母猪存栏量的环比增长，按照产能周期推算，咱们以为客岁新增能繁母猪产能或在1H25合手续开释仔猪供应量，对应2H25生猪出栏量或连续增长。从仔猪价钱来看，2025年以来，仔猪价钱轰动上行，不错看到阛阓补栏意愿较强，天然短期猪价行情欠安，但衍生主体对Q3行情仍较为看好，按此推算，跟着产能合手续达成，Q3供需矛盾或有所强化，咱们以为三季度猪价或同比昭着回落（假定需求增速保管季节性）。

　　图表：重生仔猪数目年度对应接洽（滞后5个月）

　　尊府着手：Mysteel，中金公司掂量部

　　图表：我国仔猪价钱走势

　　尊府着手：农业农村部，中金公司掂量部

　　永久：全年能繁母猪产能供应充裕，且位于平方保有量线之上，年内猪价波动区间12.8-16元/Kg

　　永久供给=能繁母猪产能（存栏量）*分娩成果（MSY）。从衍生周期看，母猪受孕-仔猪出身-保育期-育肥出栏轻便需要10个月傍边。2025年全年产能对应能繁母猪产能区间在3986-4080万头，均在平方保有量3900万头之上。在能繁产能与价钱的对应接洽上，咱们看到10个月的负接洽性略有失效，如客岁4月产能低点表面搪塞应本年2月的价钱高点，但本色价钱却合手续走低。咱们以为，在母猪产能充裕，生猪供给大于需求时，生猪价钱在大趋势上不具备大幅波动的基础，且在母猪产能均高于平方保有量的情况下，能繁存栏数值的边缘变化对价钱影响有所失效，短期的季节性接洽对价钱影响有所强化。MSY上，据Mysteel数据，3月我国母猪产房存活率、重生仔猪存活率等分娩性接洽合手续保管在92%以上，总体分娩效力保管在较高水平。

　　寰宇2月能繁母猪存栏量环比、同比均延续小幅走强，且位于平方保有量线之上。据农业农村部数据，阻抑2月，我国能繁母猪存栏量4066万头，环比加多0.10%，同比加多0.6%，较客岁4月低点加多2.01%，为平方保有量的104.30%，处于92%-105%区间上沿。样本数据与官方数据趋势一致，据Mysteel样本数据（208家），范畴衍生场（123家）2月能繁母猪存栏量为504.46万头，环比小幅高潮0.05%，同比高潮4.86%。中、小散样本场（85 家），2月能繁母猪存栏量为17.05万头，环比微涨0.19%，同比涨15.82%。据卓创资讯样本数据（196家），2月能繁母猪存栏量为915.96万头，环比小幅高潮1.07%，同比高潮17.73%。

　　图表：能繁母猪存栏量（范畴化衍生场123家）

　　尊府着手：Mysteel，中金公司掂量部

　　图表：重生仔猪成活率

　　尊府着手：卓创资讯，中金公司掂量部

　　期货盘面，DCE2505、2507合约基差与价差也反应出供给压力较大的预期

　　DCE2505、2507合约价钱深度贴水现货，反应出阛阓关于二季度行情的悲不雅预期。咱们领导，现时基本面利空预期交往较为充分，盘面底部支合手较强。现在，若二季度国内需求超预期或对现货价钱酿成支合手，盘面价钱或有向现货价钱拘谨的可能性，需合手续原宥浮滥端数据。此外，5-7合约月间价差接近平水，也反应了中永久供给充裕的基本面预期，咱们以为，若供给压力依期达成，近强远弱下5-7价差或合手续为正，且有走扩的可能性。

　　09合约升水近月，讲明阛阓对7-8月二育/压栏存在一定预期，咱们领导按照一季度仔猪出栏量看，三季度供给压力或昭着升迁，若重叠二育/压栏带动的供给后置，中秋国庆季节性高潮或较为有限，或出现旺季不旺的情况。

　　此外，价钱合手续走低，是否会带动产能的新一轮去化？从现在看，2月能繁母猪存栏仍保管4000万头以上，2025年全年对应能繁母猪产能区间为3986-4080万头（按照10个月滞后），合手续位于3900万头平方保有量之上，若二季度猪价超跌带动能繁母猪产能运行去化，对2025年全年猪价影响较为有限，不外阛阓或提前进行博弈，短期为先锋早。

　　图表：基差变化（现货-05合约）